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期权交易指南

股票期現貨 低風險套利交易策略


图1 期现套利示意图

股票期現貨 低風險套利交易策略

股指期货的套利一般可分为三类:跨期套利、跨市套利和跨品种套利。跨期套利是套利交易中最普遍的一种,是利用同一股指期货但不同交割月份之间的价格出现异常变化时进行对冲而获利的,又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread两种形式。例如在进行股指期货的牛市套利时,套利者买入近期交割月份的股指期货合约,同时卖出远期交割月份的股指期货合约,希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度;而熊市套利则相反,即卖出近期交割月份合约,买入远期交割月份合约,并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

由于同时交易的不同交割月合约均是基于同一标的指数,一般来说,在市场预期稳定的情况下,不同交割日期合约间的价差应该是稳定的,一旦价差发生了变化,则会产生跨期套利机会。股指期货的跨期套利(Calendar Spread Arbitrage)即为在同一交易所进行同一指数、但不同交割月份的套利活动。从图1可看出,2006年道琼斯指数期货3月合约和6月合约的价差基本稳定,但也有价差增大或缩小的时候(即箭头所指处),图中短短3个月内即出现至少九次跨期套利机会。

跨期套利按操作方向的不同又可分为牛市套利(多头套利)和熊市套利(空头套利),但无论采取哪种操作模式,其本质均是对不同交割期的合约同时进入低买高卖,即同时买入价值被低估的合约而卖出价值被高估的合约。 牛市跨期套利 从价差的角度看,做牛市套利的投资者看多股市,认为较远交割期的股指期货合约涨幅将大于近期合约的涨幅(即图1中第2、3、6、8、9箭头所指处),或者说较远期的股指期货合约跌幅将小于近期合约的跌幅(即图1中第1、4、5、7箭头所指处)。从价值判断的角度看,即是认为远期的股指期货的价格应高于当前远期的股指期货的交易价格,当前远期的股指期货的价格被低估。因此做牛市套利的投资者会卖出近期的股指期货,并同时买入远期的股指期货。 举例而言,假设当前3月交割的恒指期货的价格为15,700点,4月交割的恒指期货价格为15,900点,价差为200点。如果某投资者看多近一个月的股市,认为3、4月合约的价差将增大,他可以选择同时卖出一份3月合约,并买入一份4月合约。在3月合约到期前,股市果然大涨,3月合约的价格为16,300点,而4月合约的价格则变为16,700点,价差扩大为400点。表1给出在整个套利过程中该投资者的获利。套利者欲兑现这部分收益,则可按16,300点买入一份3月合约,并按16,700点卖出一份4月合约,即可实现平仓。

进阶学堂--套利交易

例如,大连商品交易所规定套利交易的保证金只收两个保证金中较高的一个,交易手续费也有优惠。其交易系统用“SP”表示跨期套利交易,若指令买进“SP a1409&a1501”即代表买进“a1409”合约同时卖出“a1501”合约,买卖数量相等;若卖出“SP a1409&a1501”即代表卖出“a1409”合约同时买进“a1501”合约,买卖数量相等。交易系统用“SPC”表示跨品种套利交易,若指令买进“SPC y1409&p1409”即代表买进“y1409”合约同时卖出“p1409”合约,买卖数量相等;若卖出“SPC y1409&p1409”即代表卖出“股票期現貨 低風險套利交易策略 y1409”合约同时买进“p1409”合约,买卖数量相等。

例如,交易者申报指令为“买进2手SP a1409&a1501,限价-50元”,意味着前一合约价必须低于后一合约价50元时才能成交。下列最终成交回报都符合要求:前一合约买进成交2手,成交价4 481元,后一合约卖出成交2手,成交价4 531元,差价为-50元;前一合约买进成交2手,成交价4 480元,后一合约卖出成交2手,成交价4 531元,差价为-51元;前一合约买进成交2手,成交价4 481元,后一合约卖出成交2手,成交价4 532元,差价为-51元

牛市套利(Bull Spread)

某交易者根据历年期铜市场5月底的9月合约与11月合约之间的价差分析,认为9月合约的价格较低,其与11月合约之间的价差大于正常年份水平,于是交易者决定以每吨47 530元的价格买入1手(5吨)9月铜合约同时以47980元/吨卖出1手11月铜合约,7月30日9月铜价上涨至47960元/吨,11月铜价上涨至48075元/吨,此时该交易者认为9月合约与11月合约之间的价差已经恢复到正常水平,决定双向平仓,最终盈利为:(47960-47530)×5+(47780-48075)×5=1675元若以9月合约与11月合约的出入市价差水平计算, 入市时价差为450元/吨(11月-9月),出场时为115元/吨,用价差变化计算总盈利水平为:(450-115)×5=1 675元/吨。具体情况如下表所示。

熊市套利(Bear Spread)

期现套利(Arbitrage)

期现套利中的无套利区间

期现套利与套期保值的区别

跨市套利(Intermarket Spread)

跨品种套利(Intercommodity Spread)

商品产品套利 (Commodity Product Spread)

跨品种套利中,还有一类品种更具特殊性。比如,豆油、豆粕和大豆,燃料油、汽油、航空油和石油。其特殊性在于前者是后者的加工制成品,或者说,后者是前者的原材料。不难想到,在原材料和其产成品的价格之间,应该具有很高的相关性。如果在这些原材料品种与其制成品之间进行套利交易,就称为商品产品套利(Commodity Product Spread)。显然,商品产品套利也是属于跨品种套利内容。

如果原材料及产成品的期货价格关系发生变化,使按照毛利润公式得到的数值超过了正常的利润幅度,交易者可以通过卖出产成品的期货合约的同时买入原材料期货合约进行套利。对于加工商来说,通过这种套利活动可以弥补现货市场中因原材料价格上涨或制成品价格下跌造成的损失。比如,在原油系列产品的套利中,买入原油期货合约的同时卖出相同月份的燃料油或汽油的期货合约,这种套利称为原油提炼套利(crack spread);如果原材料及产成品的期货价格是按照毛利润公式得到的数值小于正常的利润幅度(甚至是负值)时,交易者可以通过买入产成品期货合约的同时卖出原材料期货合约进行套利。对于加工商来说,通过这种套利活动可以弥补现货市场中价格倒挂带来的损失。比如,在原油系列产品套利中,卖出原油期货合约的同时买 入 相同月份的燃料油或汽油的期货合约,这种套利称为反向原油提炼套利(reverse crack spread)。

在大豆系列产品的套利中,买入大豆期货合约的同时卖出相同月份的豆油和豆粕期货合约,这种套利称为大豆提油套利(crush spread);卖出大豆期货合约的同时买入相同月份的豆油和豆粕期货合约,这种套利称为反向大豆提油套利(reverse crush spread)。

股票期現貨 低風險套利交易策略

期限套利方法及操作


图1 期现套利示意图

1. 套利模型 经典的股指期货定价公式如下式所示,理论上称为无套利价格,

其中, 股票期現貨 低風險套利交易策略 t 表示套利开始时刻,T 表示套利结束时刻, 为期货合约理论价格, :现货组合价格, d 为股息率, r 无风险利率。如果考虑资金成本、冲击成本、交易费用等相关成本,则可以形成一个无套利区间。

--无套利区间下限: 无套利价格-[交易费用+冲击成本+资金成本+跟踪误差损益] 当股指期货价格高于无套利区间上限时,期货价格被高估,可以卖空股指期货,买入股指现货,当股指期货到期时,期货价格和股指现货价格必趋于一致,获取价差收益。

2. 现货组合的构建方法 期现套利的关键在于现货组合的构建方法。跟踪误差(Tracking Error)是衡量现货组合构建方法优劣的决定性因素,跟踪误差的公式:

其中, 是 t 时刻组合成分证券 股票期現貨 低風險套利交易策略 i 的收益率, 是 t 时刻沪深300指数的收益率,是组合成分证券的权重。

期现套利的风险特征和风险管理

一、无风险套利 在金融学中,期现套利是无风险套利策略。这里指的无风险是期现套利的本金和建仓时锁定的套利收益不受市场价格波动的影响。 沪深 300 股指期货交割计算价为最后交易日标的指数最后 2 个小时的算术平均价。这样的交割制度决定了期货价格和现货指数最终将趋于一致,而套利建仓时锁定的价差收益也一定能实现,这是期现无风险套利的基本原理和制度依据。

二、保证金不足的风险管理 期现套利中保证金不足的风险就是由于期货市场反方向的波动,导致套利者在平仓前需要追加保证金,当整个套利组合中现金不足,无法满足保证金追加要求时,期货仓位可能面临被强行平仓的风险。 我们利用VaR、极值理论和压力测试等风险管理模型,制定了保证金风险管理模型和期/现两市资金的动态平衡管理方案,确保在完全防范强行平仓风险的同时最大程度地提高了资金使用效率。

三、 操作风险管理 操作风险是指由于系统缺陷、内部流程、人员配置方面的缺失或失误,或源于外部事件而造成损失的风险。由于期现套利需要同时在两个市场进行买卖,因此套利交易的操作风险要高于单边股票交易。

期现套利对高净值个人投资者的重要意义

股指期货期现套利是目前中国股市唯一持续可行的无风险套利 策略。这种策略对资金规模有一定要求,同时对套利交易者的金融 工程学知识和交易系统性能都有较高的要求。中投证券推出的面向 高净值个人投资者的股指期货套利投资顾问服务是为追求稳定收益 和本金安全的个人投资者提供的专享投资机会。

一、 优于债券投资的本金安全性 以往高净值个人投资者会将资产的很大一部分配置在固定收益 类投资品种上,例如国债、企业债和公司债。债券投资的本金安全 性比股票投资高得多,但仍然面临信用风险和由于加息导致票面价 值走低的利率风险。因此,债券的投资是不能够完全保证本金安全 的。

与此相比,期现套利由于其完全不受市场风险的影响,因此本 金的安全性远高于债券投资,是注重本金安全的高净值个人投资者 的首选。

二、 持续可观的套利收益 在投资的世界里,风险与收益从来都是成正比的。大多数提供本金保护伞的投资策略所能提供的收益空间都十分有限. 但是,股指期货期现套利由于其策略的特殊性以及中国股市的自有特征,使得套利空间有望长期存在,提供持续可观的套利收益。

1. 经过8个多月的运行, 沪深300指数期货市场发展逐步成熟,参与者愈来愈多,套利的空间持续、稳定地存在,套利机会很多,空间很大。

2. 进入 10 月份,主力期货合约对股指的升水持续扩大,套利年化收益提高到 30%。IF1011 合约的价差走势再次证明,期现套利空间并不会随着期货市场的成熟而消逝。中国股市由于其自身的高波动率和期货市场的高门槛, 使得期现套利空间将长期存在,并在股市震荡期间放大。

3. 由于前期套利资金的主力是私募和散户, 这两类投资者普遍不具备在价差在 0-40 点的空间内,进行套利交易的机会捕捉能力和技术实现能力, 因此目前的套利空间会长期存在。

4. 统计显示,套利交易的收益往往跟市场的波动率成正比,当市场震动越大时, 套利的空间和套利机会出现的频率越高。 中国股市整体的高波动率会为套利资金提供较多的套利机会。