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期权交易指南

使用客户资产操纵代币价格

使用客户资产操纵代币价格

一、成本定价法

在代币挖矿未达到预定上限时,可将代币视为一种商品,根据供求关系对其进行定价。当前的代币市场更多是一种卖方市场,即代币的生产商(矿工)形成垄断竞争格局,而由于平台的开放性和匿名性,消费者(代币的购买者)难以进行共谋,往往是价格的接受者。根据美国康奈尔大学计算机系的数字货币专家Emin Gün Sirer的研究,比特币挖矿前四位的机构占有大约53%的挖矿份额;在以太币的系统中,集中度更高,排名前三的挖矿机构占有61%的挖矿份额。那么,根据微观经济学理论,在长期,垄断竞争市场厂商不仅可以调整生产规模,还可以加入或退出生产集团,因此长期市场均衡时垄断竞争厂商的利润必定为零,这预示着从长期看矿池的算力竞争最终可能会让大家“无钱可赚”。此时,平均收益等于平均成本,而平均收益等于销售收入除以产量,即为价格。于是,基于商品供求的角度,代币的长期均衡价格等于平均成本,这就是成本定价法。

我们采用成本定价法对比特币进行定价。目前,专业的比特币挖矿机器(以Bitmain生产的AntMiner S9为例)价格为2700美元,这台矿机一天(以2017年2月27日为基准)可挖0.0012枚比特币。一台AntMiner S9每天耗电33度,按照居民用电价格计算,大概每天电费2.6美元。假定AntMiner S9的折旧年限为3年,可推算每天固定资产折旧为2700/(365*3)=2.5美元,加上耗电费用2.6美元,得到一枚比特币的生产成本为(2.5+2.6)/0.0012=4250美元,因此比特币的当前均衡价格约为4000美元。

二、货币定价法

购买力平价理论最早由瑞典经济学家古斯塔夫•卡塞尔于20世纪初提出,核心要义是经汇率折算后的同种商品在不同国家的价格应是一致的,反过来理解则是,汇率的合理值应是同种商品按不同货币销售的价格比值。1986年,The Economist杂志根据这一理论,首创用各国麦当劳巨无霸汉堡的价格(Big Mac)作为基准来测试各国的实际汇率是否符合购买力平价。例如,如果一个巨无霸在美国的售价是6美元,而在英国是3英镑,那么美元与英镑的购买力平价汇率应是1英镑=2美元。

同样的原理可应用于加密代币的定价。例如,2018年1月12日,加拿大肯德基推出一种专门支持比特币支付的产品——“比特币炸鸡桶”。这个新款的炸鸡桶需要 0.0010305 个比特币,消费者也可用加元购买,售价20加元。据此推算,一个比特币为20/0.0010305=19408加元,折合15651美元。

有观点认为,随着比特币交易网络的扩大,支付清算非常频繁,且流动性需求是交易个体数量N的平方,而比特币数量有限,不能超过2100万个,那么必然会出现流动性紧缩或恐慌,因此导致比特币价值不断上涨,从而论断比特币是数字黄金。我们认为,该观点混淆了货币存量和流量的概念,费雪交易方程式中,M是货币供应的存量,乘以货币流通速度V,则为货币流量,等于商品交易金额(Y*P),若支付清算非常频繁,货币流通速度V与商品交易金额同步上升。毫无疑问, 的不断上升肯定会使货币流量M*V超过存量M,但不能以此推出比特币价格必然不断上升。理由是,根据前述公式e=Y_usd/(M*V),若货币供应存量M不变,而流动性需求Y_usd与货币流通速度 同步上升,比特币价格e仍保持不变。

参照法币的货币局制度,加密代币市场出现了所谓的稳定代币,比如USDT。它是Tether公司推出的基于稳定价值货币美元(USD)的代币Tether USD,简称USDT,1USDT=1美元,用户可以随时使用USDT与USD进行1:1兑换。Tether 公司声称严格遵守1:1的准备金保证,即每发行1个 USDT 代币,其银行账户都会有1美元的资金保障。然而,市场不少人却质疑,Tether公司的资金储备情况一直未公开,承诺发布的审计报告也迟迟未发布,因此认为USDT的价值不能与美元划等号。

说到稳定代币,2017年12月出现的一种新型稳定代币Dai值得关注。同USDT一样,Dai仍是与美元1:1锚定。但有趣的是,它的价值保障机制却与USDT截然不同。它不依靠第三方的信任(如发行USDT的Tether 公司),而是建立了一套由智能合约和目标比率反馈机制构成的自治去中心化组织(DAO)机制来保障价值稳定。首先,类似于中央银行与商业银行开展的逆回购操作,它设计了一种名为“担保债务头寸(collateralized debt position,以下简称CDP)”的智能合约,由其基于用户的抵押资产,发行稳定代币Dai,并同时生成一份债务(相当于用户用资产抵押向系统借了一笔资金)。其次,建立目标反馈机制,当市场出现不稳定的时候,目标反馈机制即会被触发,推动市场力量去保持Dai价格的稳定。比如当Dai的市场价格低于目标价格时,目标反馈机制将会使利用CDP生成Dai的成本变得更加昂贵,同时使持有Dai的资本回报增加,从而导致Dai的市场供给减少,需求增加,使得Dai的市场价格升高,趋近其目标价格。

二是将市场所有参与者视为整体的资产负债表(见表3),资产方为代币M、抵押资产C_1、非抵押资产C_2,负债方为借款D,其中M、D以Dai计价,C_1、C_2是其他代币资产,为分析方便,我们假定其他代币资产均为以太币。由于CDP智能合约类似于银行抵押贷款,按照抵押资产C_1的一定比例价值r(往往r>1)发放贷款D,因此存在等式:D*e=C_1*e ̂*r。其中e ̂代表以太币的美元价格。

这个式子意味着,若要实现Dai的美元价格稳定,那么Dai发行量的增加(dlnM>0)以及以太币流通量的减少(Dai发行时,抵押的以太币被锁定,体现为dlnC_1>0,导致流通量减少),必须导致以太币整体价格e ̂发生相应幅度的变化,即dlne ̂=dlnM-dlnC_1 ,否则Dai的美元价格不能稳定。

三、股票定价法

对于初始加密代币发行(Initial Crypto-Token Offering ,ICO)的界定,各国目前正倾向于按实质重于形式的监管原则,判定ICO是一种证券行为,向投资者警示欺诈与洗钱风险。比如2017年11月美国证监会(SEC)主席Jay Clayton发表了一个关于加密货币与ICO的声明,建议ICO市场参与者及其顾问不要“掩耳盗铃”,须以实质重于形式的原则,在向客户提供建议、设计产品和进行交易时,切实秉承美国证监会(SEC)的证券登记、发行程序和披露要求的核心宗旨:保护投资者,尤其是普通投资者。若将加密代币界定为股票,则可利用现有的股票定价法对其进行定价,包括两种方法:市盈率估价法和现金流贴现法。

以Ripple为例,它是一种旨在优化银行流动性的机构跨境结算资产,力图实现实时转账,并大幅减少金融转账的费用。目前,Ripple的实时结算时间需要4秒,每秒处理可达到2000次交易,最终性能目标是与Visa和Mastercard相当,达到每秒处理超过40,000笔交易。2018年2月9日,Visa市盈率38.03,每股收益3.04元;Mastercard市盈率44.48,每股收益3.66元。以Visa和Mastercard为Ripple定价的“可比较标的”,将两者平均市盈率41.26作为定价的基准。由于信息不可得,我们很难直接估算每币(股)盈利E,对此,我们做个大概的推算。目前Ripple的实际每秒交易笔数是10笔,若假定Visa和Mastercard的实际平均每秒交易笔数为最高性能的四分之一,即10000笔,据此,我们假定Ripple的每币盈利是Visa和Mastercard的平均每股收益的百分之0.1,那么,(3.04+3.66)*0.5*0.1/100 = 0.00335,从而可算出Ripple的内在价值为41.26*0.00335= 0.1382美元。

将现金流贴现法应用于代币的价值评估,D_0相当于每币(股)盈利水平,g代表每币盈利水平的未来增速,可以看出,g越大,代币内在价值e则越大。这就是很多人认为代币网络用户数量越多则代币价值越大的机理,即代币网络用户数量的增长推动整体业绩的上升以及每币盈利水平的增长,从而带来代币内在价值的上升。对于这个关系,网络经济学将其称为“麦特卡尔夫定律”(Metcalfe' s Law):网络的价值以用户数量平方的速度增长。

四、期权定价法

P(0)=(V(0))/(U(0)) e^(-q_v T) N(d_1 ) 〖-e〗^(-q_u 使用客户资产操纵代币价格 T) N(d_2 )-1

P(0)U(0)=V(0)e^(-q_v T) N(d_1 ) 〖-U(0)e〗^(-q_u T) N(d_2 )-U(0)

其中〖 d〗_1=(ln (V(0))/(U(0))+(q_u-q_v+σ^2/2)T)/(σ√T),〖 d〗_2=〖 d〗_1-σ√T,σ=√(σ_u^2+σ_v^2-2ρσ_u σ_v ),其中为q_v代币项目价值的增长率,q_u为比特币价值的收益率,σ_v和σ_u分别为相应的波动率,ρ为代币项目价值和比特币价值的瞬时相关系数。

使用客户资产操纵代币价格

据调查发现,在2017年和2018年,Bitfinex依赖第三方支付机构来处理用户的存取款交易。2018年,Bitfinex与第三方支付机构Crypto Capital Corp.的合作出现问题,影响到Bitfinex的资产。尽管Bitfinex公开声称,不理解关于其将破产的言论。事实上,数月以来,Bitfinex高管一直在恳求这家第三方机构返还近10亿美元的资产。

公开资料显示,给加密货币提供支付服务的银行甚少,Crypto Capital等非银机构为交易所提供银行服务。由于Crypto Capital引起监管注意,受到监管调查,银行账户曾被传出冻结,或涉及交易所资产。Crypto Capital称,Bifinex的资金被扣押冻结。这或许是其与Bitfinex合作资金受损的来由。

什么是ERC-20代币以及如何处理?

What are ERC-20 tokens B2BINPAY

是一个新的去中心化网络,能够创建与以太坊兼容的区块链网络以及 SDK 生态系统支持的创新解决方案的可扩展性.

网络上已经上线了大量的 DeFi DApp,许多用户通过玩 Trade…

如何进行与当地立法机构相对应的加密支付?

自 2020 年以来,各国政府开始意识到加密数字数字货币不是一次性投资,而是传统经济体系的快速增长替代品。 DeFi 部门连接了传统和现代化的金融部门,而稳定币表明加密数字货币不能是波动性资产。

当比特币支付和其他加密交易在您所在的国家/地区合法时,请在安全钱包中获取数字资产并自行管理加密资金。该服务使用户能够持有、发送、接收和交换数字资产。一些国家将加密数字货币理解为征税对象;因此,商人需要根据当地立法机构缴纳收入、财产或其他税款。 B2BinPay 为商户提供下载报告、访问实时余额等功能,以便及时、适当地缴纳税款。

How Bitcoin could help Africa?

比特币如何帮助非洲?

加密专家认为,非洲大陆具备扩大数位资产影响力的巨大条件。在谈到加密数字货币时,非洲之前并未被提到顶级市场之列;与此同时,许多事情在 2020 年发生了变化。

加密数字货币城市:没有法币的生活会是什么样子?

自 “比特币披萨日” 以来,第一个加密数字货币在历史上首次被用作支付选项,已经过去了十年。加密数字市场经历了起起落落,发展到超过 13,000 种具有不同目标和观点的数字资产。根据计算和报告,加密数字货币持有者的观众已经超过了 使用客户资产操纵代币价格 3 亿。

市值接近 3 万亿美元的加密数字货币市场不容忽视——投资者和政府都接受了这一事实。这就是为什么该行业只有一条路线——走向大规模采用。

根据 Coinmap 的数据,的总数 接受数字货币企业 为 27 982 家,并且随着商家意识到加密数字支付提供的全新机会,数量持续快速增长。

美国纽约(261 家加密数字货币接受公司);美国洛杉矶(217 家加密数字友好型企业);美国旧金山(123 家公司);加拿大多伦多(109…

比特币如何影响股市?

比特币和其他数字货币作为一种投资工具更具竞争力。加密市场的资本总额从 2020 年的 1,960 亿美元开始超过 1 万亿美元

比特币还是股市?大约 3-4 年前,这个问题听起来很奇怪,因为大多数投资者只有遵循这条道路。数字货币怀疑论者确信数字资产不可能有长远的前景。因此,比特币和其他加密货币远未与股票市场竞争。同时,情况在 2020 年发生了翻天覆地的变化。

2020 年解决了集中式金融系统的现有问题。在最近 6 年中,美元贬值了 10% 以上,而在疫情大流行情况下,通货膨胀率本应加快。数字货币被视为旨在增加持有人资金的安全港。

此外,投资者接受这样一个事实,即数字货币比黄金更能发挥这一作用。例如,年内最贵的贵金属价格上涨了 17.21%。同时,加密市场从 1960 亿美元激增至…

How to pay taxes, accepting crypto payments?

如何纳税,接受加密支付?

加密支付无疑是迈向新高的有力推动力,因为这项创新可以轻松增强您的客户群并保护商家免于取消交易。完整的专业列表包含了广泛的优点。受大流行现实和加密市场爆炸性增长的影响,加密友好型企业的数量在 2020-21 年激增。

新加坡加密货币监管一览

其次,有人用加密货币投资区块链上金融机构。许多区块链项目发行加密货币,作为股权。投资者如果看好项目,就购买其发行的加密货币。区块链上的网络程序(又称“智能合约”)能用低成本仿制现实金融合约,从而突破地域和资金门槛限制。这一领域被称为“去中心化金融”(Decentralized Finance, 以下简称 “DeFi”)。部分平台能实现借贷、股票分拆交易、资产管理等金融服务,受一些投资者看好。[vii]

二、新加坡的监管政策

新加坡认为加密货币合法,但监管方式区别于货币。新加坡金融管理局(Monetary Authority of Singapore,以下简称“MAS”)将加密货币分为三类:实用型代币(Utility Token)、证券型代币(Security Token)、支付型代币(Payment Token)。实用型代币指用于支付计算服务的代币;证券型代币指进行首次代币发行(Initial Coin Offering, 简称ICO)或用于融资的代币;支付型代币包括任何能用于支付的加密货币。实用型代币不受监管;证券型代币、支付型代币由两部专门法规监管:

1.《支付服务法》Payment Services Act

2020年1月生效的《支付服务法》监管支付型代币(又称Digital Payment Token,简称DPT),要求任何交易DPT的金融机构申请DPT经营权。[ix]目前有四类金融机构可以申请[x]:

  • 货币兑换机构(money-changer):只经营汇兑的机构,包括法币兑换加密货币、加密货币之间兑换
  • 普通支付机构(Standard Payment Institution):月均交易额低于300万新币的公司
  • 主要支付机构(Major Payment Institution):月均交易额高于300万新币的公司
  • 持牌交易所(Approved Exchange):由MAS批准经营加密货币衍生品的金融交易所

2.《数字代币发售指南》A Guide to Digital Token Offerings

3.《金融服务与市场法案》Financial Services and Markets Bill

  • 扩大受监管的行为:DPT服务的定义向金融行动特别工作组(FATF)的标准看齐,包括直接或间接交易、兑换、转账、保管加密货币,或提供相关投资建议。
  • 增加受监管的机构:覆盖在新加坡设立(但向新加坡以外提供服务)的加密货币经营机构,以免损害新加坡金融市场的声誉。

三、小结与讨论

新加坡试图平衡监管和创新。

监管政策随市场创新不断完善。

(作者张深,新加坡国立大学金融硕士研究生,联系邮箱[email protected]

[1] 加密货币的“去中心化”程度取决于区块链的共识机制(consensus mechanism),即竞争记账权的规则。公有链(public/permissionless blockchain)允许任何网络节点使用公开算法竞争记账权。反之,私有链(private/permissioned blockchain)和联盟链(Consortium Blockchain)只许一部分有资格的节点记账。一般加密货币多采用公有链,而中央银行数字货币多采用私有链或联盟链。

参考文献

[i]比特币账户持有集中度参见https://bitinfocharts.com/top-100-richest-bitcoin-addresses.html, Retrieved: 2022-02-11

[iii] Gensler 使用客户资产操纵代币价格 for a Day: How Rohan Grey Would Regulate Stablecoins. (2021). Retrieved from https://www.coindesk.com/policy/2021/10/19/gensler-for-a-day-how-rohan-grey-would-regulate-stablecoins/

[iv] CFTC Orders Tether and Bitfinex to Pay Fines Totaling $42.5 Million | CFTC. (2021). CFTC. https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/8450-21

[v] Griffin, J. M., & Shams, A. (2020). Is Bitcoin really untethered?. The Journal of Finance, 75(4), 1913-1964.

[vi] GBTC,是魔鬼,还是天使?. (2021). 戴新生. https://zhuanlan.zhihu.com/p/349384904

[vii] Werner, S. M., Perez, D., Gudgeon, L., Klages-Mundt, A., Harz, D., & Knottenbelt, W. J. (2021). Sok: Decentralized finance (defi). arXiv preprint arXiv:2101.08778.

[viii] Wątorek, M., Drożdż, S., Kwapień, J., Minati, L., Oświęcimka, P., & Stanuszek, M. (2021). Multiscale characteristics of the emerging global cryptocurrency market. Physics Reports, 901, 1-82.