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成功交易者的秘密

一次搞懂Put和Call Options

例: B站股票 Sell Call(1月7日截图)

美股期权学习笔记(一)

和做空股票不一样的是,期权因为有过期时间(expiration date),所以到了那个时候,如果你的做空没有平仓,你就需要执行相应的期权义务: - 如果你是卖空看涨期权(Sell Call),那你需要按指定价格卖出相应的股票。如果你手里没有,你需要自己先买入,再按指定价格卖给别人。 - 如果你是卖空看跌期权(Sell Put),那你需要按指定价格买入相应的股票。你需要帐户里留足相应的买入保证金,否则可能被强行平仓。

期权有几个关键的概念: - 过期时间(expiration date),到了时间就过期。有期权的一方可以在到期时选择执行期权或放弃执行。 - 一次搞懂Put和Call Options 行权价(strike price),买卖双方按行权价执行。 - 权利金(premium),也就是期权的现金价值。期权的现金价值会随着时间以及股价波动。

期权按行权价分类

我们把行权价(strike price)与当前股票的价格(stock price)相比较的,会出现两种情况,分别是比当前股票价高(Covered) 和 比当前股票价格低(Naked)。所以,不同行权价的期权又可以分为 8 种:

  • Long Covered Call。 买入看涨期权,并且 strike price > stock price。
  • Long Naked Call。 买入看涨期权,并且 一次搞懂Put和Call Options strike price < stock price。
  • Sell Covered Call。 卖出看涨期权,并且 strike price > stock price。
  • Sell Naked Call。
    卖出看涨期权,并且 一次搞懂Put和Call Options strike price < stock price。
  • Long Covered Put。 买入看跌期权,并且 strike price > stock price。
  • Long Naked Put。
    买入看跌期权,并且 strike price < stock price。
  • Sell Covered Put。
    卖出看跌期权,并且 strike price > stock price。
  • Sell Naked Put。
    卖出看跌期权,并且 strike price < stock price。

之所以这么分类,是因为 strike price 的价格是高(Covered)还是低(Naked)背后所代表的意义差别非常大。

Long Naked Call

我们假设权利金是 60 元。这样,你买入这个期权的成本是 60 元,在这种情况下:

  • 如果这个股票涨 50% 到 150 元,则你的收益就是 40元,收益率为 40/60 = +67%
  • 如果这个股票跌 50% 到 50 元,则你的收益就是 -60 元,收益率为 -60/60 = -100%

而如果你的钱不是买期权,而是买股票的话: - 如果这个股票涨 50% 到 150 元,则你的收益就是 50元,收益率为 50/100 = +50% 一次搞懂Put和Call Options - 如果这个股票跌 50% 到 50 元,则你的收益就是 一次搞懂Put和Call Options -50 元,收益率为 -50/100 = -50%

Long Covered Call

Long Covered Call 背后的意义又很不一样。

比如一个股票价格 100 元,你买入一个 strike price = 110 的期权,这个时候因为 strike price > stock price,所以这就是一个 Long Covered Call。这个期权的权利金(premium)不会像刚刚的例子那样那么高,我们假设它的价格是 10 元。

好,假设你以 10 元的价格,买入了这个期权:

  • 如果这个股票涨 50% 到 150 元,因为 strike price + premium 会大于 一次搞懂Put和Call Options stock price,而 strike price 是固定的 110 元,所以 premium 至少会上涨到 40 元以上,收益率为 (150-110-10)/10 = +300%
  • 如果这个股票涨 20% 到 120 元,则你的收益是 (120-110-10)/10 = 0%
  • 如果这个股票涨 10% 到 110 元,则你的收益是 (110-110-10)/10 = -100%

事实上,因为你的行权价是 110,只要股票没有上涨超过 10%,你的收益率都是 -100%。

你看,Long Covered Call 和 Long Naked Call 的杠杆率差别非常大。

期权的对冲属性

比如一个做空机构,为了防止做空的股票持续上涨,控制风险,那么它就可以 Long Covered Call。这样如果股票持续上涨,那 Long Covered Call 的收益就可以对冲掉做空的损失。

如果你持有一个公司的股票,最近公司出了一些短期风险,你觉得短期有下跌风险,你就可以 Long Naked Put,这样股票下跌了,期权收益可以对冲掉股票下降的损失。

你看,买 Call 可以为做空者锁定损失,买 Put 可以为持有者锁定收益。所以,你可以把权利金看成一种保险,而我在查词典的时候,权利金 premium 就有保险的意思。

价值投资者可以用期权做什么

1、抄底增持的情况。当你想增持某个股票,但希望股价再跌10%的时候买,可以使用 Sell Naked Put,strike price 设置成股价的 90%。未来如果股票上涨,那么这些 Put 全部失效,等于你白收一笔权利金(premium)。如果接着下跌,期权行权,你就可以以目标价完成建仓,同时权利金(premium)可视为折扣价(等于以预期价位的 95 折完成建仓,一样很划算),因此 Sell Naked Put 也成为价值投资者建仓的利器。巴菲特很推崇这个方法。

2、卖出的情况。当你想股票再涨 10% 的时候就卖出某个股票时,可以使用 Sell Covered Call,strike price 设置成股价的 110% 。如果股票没有涨到目标价,你就白收了一笔权利金(premium)。如果股票价格上涨到了目标价,你就按照目标价完成了股票的卖出,而且还多收了一笔权利金。

这两种操作都使得买入和卖出股票的收益更加确定了。但是有没有坏处呢?坏处就是遇到股票暴涨或者暴跌的时候,因为 Sell Put 和 Sell Call,我们的收益都会限制在了 strike price 上,无法获得更多收益了。

能不能具体解释一下short, long, call, put?

期权交易 (分为四种: Buy Call, Sell Call, Buy Put, Sell Put)

Buy Call : (买涨期权- 你作为投资者有履约权利,但是没有履约义务)

例:B站股票Buy Call(1月7日截图)

如上图截图日期B站股价为23.10美金, 你现在和卖家(Robinhood)签订一份合约购买B站100股的期权, 在10天后的1月17日,无论B站股票涨跌你都以25美金每股收购。但是在此期间你要支付每股0.一次搞懂Put和Call Options 33美金来购买这个权利, 100股便是33美元。对于买家来说1月17日如果B站股票涨到了25美元以上, 那么卖家既可以赚股票上涨的钱,也可以赚到33美金的固定收入。对于买家来说, 只要股票在1月17日前涨到25.33 美金以上就有收益, 如果低于股票价格25.33 美金,那么就是亏损(可以选择放弃权利, 损失33美金)。

例如1月17日, B站股票涨到了28 美金每股, 那卖家必须以25美金合同价格卖给你100股。于是你的收益是 : (28-25)100-33 =267美金, 那么收益率是267/33*100%=809%

Sell Call(卖涨期权- 你作为投资者无履约权利,但是有履约义务)

例: B站股票 Sell Call(1月7日截图)

如上图截图日期B站股价为23.10美金, 你现在和买家签订一份合约购买B站100股的期权, 在10天后的1月17日,无论B站股票涨跌你都要去市场上购买100股B站再以25美金每股卖出给买家。但是在此期间你收到每股0.33美金的权利金, 100股便是33美元。对于你来说1月17日如果B站股票只要不到25美元, 那么你可以空手套白狼拿到33 美金权利金

例如1月17日, B站股票涨到了28 美金每股, 那你家必须以25美金合同价格卖出100股。于是你的损失是 : (28-25)100-33 =267美金(随着股价上涨,损失可以无限大)

Buy Put(买跌期权- 你作为投资者有履约权利,但是没有履约义务)

例: B站股票 Buy Put(1月7日截图)

如上图截图日期B站股价为23.10美金, 你现在和买家(Robinhood)签订一份合约购买B站100股的期权, 在10天后的1月17日,无论B站股票涨跌你都以25美金每股卖出。但是在此期间你要支付每股2美金来购买这个权利, 100股便是200美元。对于你来说1月17日如果B站股票跌到了23美元以下, 那么你就可以开始收益,跌越多收益越多。如果B站股价高于25美金,你可以放弃权利,损失200美金权利金。

Sell Put(卖跌期权- 你作为投资者无履约权利,但是有履约义务)

例: B站股票 Sell Put (1月7日截图)

如上图截图日期B站股价为23.10美金, 你现在和卖家签订一份合约购买B站100股的期权, 在10天后的1月17日,无论B站股票涨跌你都要去市场上购买100股B站再以25美金每股买入。但是在此期间你收到每股2美金的权利金, 100股便是200美元。对于你来说1月17日如果B站股票只要不到跌到23美元以下, 那么你可以空手套白狼拿到200美金权利金

例如1月17日, B站股票跌到了20 美金每股, 那你家必须以25美金合同价格买入100股。于是你的损失是 : (25-20)100-200 =300美金(随着股价下跌,损失最高2300美金)

重点!重点!重点!建议阅读并且理解完上面期权基本交易概念!

期权套利交易

例: B站股票 Sell Call(1月7日截图)

这个套利交易本质是击鼓传花,不建议买短期期权进行套利,高收益对应同时是高风险。期权的价值相对股票涨幅是超涨的,对应的跌幅也是超跌的。所以本身选择的股票就需要慎重考虑!

如何定价option

无情小超超 ​

我们知道对于衍生物的option中,其中最简单的俩种option(plain vanilla options)分别是call option和put option。call option就是给与了对方以一定价格购买underlying asset的权利;put option则是给与对方一定价格出售underlying asset的权利。option其中又分为European和American,其中欧式期权只能在maturity后行权;美式期权则可以长期行权

1.1 美式和欧式 call option的Upper bound

因为call option本质其实就是保证了一共购买underlying asset的最低价。call option的售价应该要小于现在的current price。因为试想,如果call option价格大于本身价格,那么我们可以直接购买这个股票后出售他的option,相当于我们通过出售option的方式免费得到一只股票。不管这个股票之后是涨是跌我们至少都不会亏损。这样arbitrage就出现了。所以call option的upper bound不能大于价格本身

1.2 put的upper bound

因为put option和call option不一样的地方在于,put option是有下限的。也就是不管再怎么跌,都是以strike price的价格卖给你。因为对于美式期权来说,put option可以随时兑现。所以put的upper bound总的来说要小于X也就是strike price。

对于欧式期权来说,upper bound要折现到现值。因为欧式期权要等到一定的maturity date之后才能兑现。

1.3 美式和欧式call option的lower bound

我们考虑构建一个portfolioA和一个portfolioB。A中我们买入一只股票,一只欧式期权,一直zero coupon bond。B中我们只买入一只股票。我们可以发现A的收益无论如何都是比B大的,所以这个时候我们要保证A的cost也要大于B,所以

1.4 欧式期权put的lower bound

同样我们假设在portfolioC中long one put option+share,portfolioD中long bond。C中的portfolio无论如何收益都是要大于D的,所以我们要保证C的cost也要偏大

如何理解期权 Sell Put?


还有就是由于option每天都会磨损掉一部分价值(time decay),这对于option buyer而言是很大的威胁,而对seller来说就是很大的优势,即使股票一点不涨,你每天都能收到一部分的premium。换言之,在一个股票大跌之后,你对之比较感兴趣,但又不确定他会不会立刻涨回去(跌下去再也起不来或者起得很慢的例子满街都是),你就可以sell put,即使股票一直横盘,你也是有收益的。如果你买的是股票,到最后可能还会亏交易费


其二:put seller的义务是什么呀? 在underlying 一次搞懂Put和Call Options stock 运行到strike price以下时,被buyer以strike price将股票put给seller。

这是一个实用和有趣用法,可以用于加仓。想像你打算看好股票 XYZ,中期持有。在早期已经有少量 pilot,涨了一段时间后,现在股票回调,你面临加仓时机的抉择,你觉得 XYZ 会回测某关键位,在那里会是个好时机。同时你又担心自己判断有误,XYZ 压根不等你,忽然来一根阳线就冲上去了。

此时如果你 sell naked put 的话,

第二种情况:判断方向正确,但 XYZ 磨磨蹭蹭地好久才到你要的位置,此时 put 已经损失了 time value,你已经收到一部分 premium,对方行权,你加仓成功还捞了对方的现金,yummy。

第三种情况:判断失误,XYZ 虽然下跌,但离你的判断位置以上就转身上涨,你虽说没加仓,但 premium 就拿定了。

第四种情况:XYZ 气势如虹,马上转身北上,还是没加上仓,但原本一个月甚至几个月才能拿完的 premium 在一两天内就拿得七七八八了,return on capital 一次搞懂Put和Call Options 一次搞懂Put和Call Options 比你在 underlying stock 上要大得多。

其三:由于人们比较注重downside protection,导致离现在stock price的距离相同的OTM put是比OTM call要贵的(volatility skew)。所以OTM put一般都能卖个好价钱。对于我而言,看涨时sell put远比直接buy call要靠谱的多(投机的话当然是ATM call最好,但不在本文讨论范围之内)


Selling put是一个neutral/bullish的,利用做空volatility(Vega Short );股价上涨(Delta Long );Time decay(Theta Long)的策略

Selling naked 一次搞懂Put和Call Options put when holding stock

以上EBAY / PG的图形都是一边拿着股票一边sell naked put的好图形(基本面稳定,在一定范围内波动)

这是所谓holding dividend yielding stocks每季度/月收取dividend,在重要的support以下sell put来产生额外的收益。如此简单的策略,如果能坚持做下去的话收益也很可观。

可能有同学觉得这策略和covered call的作用差不多,我自己是习惯于sell OTM put,put的价格一般来说比call(离current price相同距离)要贵,可以收更多的premium。更激进的作法可以是selling ITM put,收入的premium更多,但一旦方向错误,损失会很大。

Jade Lizards

这个策略中心思想是利用sell put和spread的credit cover掉 upside risk,只留下downside risk,令得probability of profit比一般的iron condor大,起码不用去担心两边的risk,需要较少的buying power和commission;利用volatility skew,通过short put最大限度地赚取Vega short的钱。

尽量保持delta-neutral,记得这个策略是通过Vega short和通过time decay来获利,能少一个影响因素就少一个。delta-neutral的话还可以作为带过ER的策略(利用ER暂时的IV上升,有强烈的skew更好)

Selling put when having a short position

当你在做空一只股票,当股票快跌到位时(碰到重要支撑),你决定减少仓位或者用期权对冲一下(目的其实是Reducing Delta Risk

你有三个选择:cover一部分short position;Buy Call;Sell put。

其中Sell put是最好的选择,由于股票下跌带来恐慌,IV就会上升,此时Call和Put的价格都会上升(Vega increase,Also the Vol skew!)。Buy call显然不是个好选择,未来即使股价上去了,call的利润也会被IV下降冲掉一部分,time decay也是考虑的因素。Sell put既不会影响到你的short position继续盈利,而且达到了你想reduce delta risk的目的。