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外匯交易的優點與特點

理解Gamma Scaping在外汇期权中策略的应用

Dorian君 ​

理解Gamma Scaping在外汇期权中策略的应用

一、

銀行端期權頭寸管理策略比較

(一)短期gamma交易

筆者測試了持有1w、2w以及1m期限的短期期權組合(包括atm straddle、25d strangle、10d strangle、25dRR和10dRR)分別在進行動態delta hedge以及不做任何hedge的情況下的損益。其中,delta hedge是按照每天對沖一次的頻率進行的。得出以下結論:

1.動態delta hedge能夠有效地平滑損益的變動,但不能產生顯著的超額收益。這意味著,如果銀行接到很多客戶買入短期期權的交易,需要通過積極的delta hedge平滑風險;但如果銀行的客戶以賣出短期期權爲主,銀行適當持有這些期權而不進行頻繁對沖將可能是更優的選擇。

2.相比atm和25d的組合,持有不對沖的10d strangle更具有優勢。當即期市場出現大幅變動時,atm、25d和10d的組合盈利水平相差並不大,而10d strangle的成本卻比前兩者小很多。在客戶向銀行買入短期期權的情況下,銀行只要嚴格做好delta hedge,atm、25d和10d strangle三者的交易效果差異不大。

3.在銀行進行delta hedge的情況下,持有1m期限的期權組合空頭相對於其他期限是有利的。而在不對沖的情況下,1m 10dstrangle比1w和2w具有更高的收益,而在atm 和25d的組合中,期限差異不明顯。

4.對於RR組合,當即期市場有明確的方向時,持有不對沖的10d RR組合將優於25d RR,在期限上1m優於1w和2w。在即期方向不明確的情況下,銀行進行delta hedge將風險平滑是最優的選擇。

圖1 短期gamma交易策略比較(單位:tips)

(二)中長期vega交易

爲了檢驗人民幣期權長期vega交易策略的效果,筆者測試了持有6m、9m和1y的標準期權組合(包括atmstraddle、25d strangle、10dstrangle、25d RR和10d RR)在進行動態delta hedge的情況下,持倉三個月之後的估值損益變動情況。從中可以看到:

1.從2017年至今,持有長期vega多頭很難有盈利的機會,而且持有atm vega的盈利機會比持有otm vega要小。對於人民幣期權交易來說,在充分delta hedge的情況下,賣出長期限的期權是有利的;對於客戶向銀行賣出low delta期權的交易,銀行通過直接賣出atm期權進行vega對沖是有效的對沖方案。

2.持有長期25d RR的多頭具有很高的盈利機會,即使是在2017年下半年開始的人民幣升值且RR價格下降的過程中也是有利的,而且RR組合的期限越長,盈利水平越高。而持有10d RR的頭寸沒有明顯的優勢。在實踐中,可以將vanna頭寸拆解到25d和10d兩個組中分別進行管理,保持25d vanna多頭並適當賣出10d vanna頭寸,這在近兩年的交易中能夠獲得較爲穩定的收益。

筆者用同樣的方法檢驗了1m到3m期限vega交易的效果,可以看到,在充分delta hedge的情況下,持有atm vega空頭仍然具有一定的優勢,在即期匯率出現較大變動時,買入10d vega能夠起到較好的保護效果,但這一特徵與長期限期權相比要弱很多。

二、

客戶端期權套保策略

因此在企業對未來匯率走勢有很強的方向性觀點的時候,使用期權套保方案在大部分情況下是沒有必要的。期權的意義在於應對未來匯率走勢的不確定性。

很多企業認爲,在未來匯率走勢不明確的情況下可以賣出虛值期權,先收取期權費,如果匯率向不利的方向變動,產生損失的可能性與損失金額也比普通遠期小。但實際上我們看到,當普通遠期結匯盈利時,賣出期權的收益遠低於遠期結匯;而當遠期結匯有損失時,賣出期權並沒有比遠期結匯有太多的改善。相反,如果企業使用買入期權的方案,其產生的收益很多情況下是遠高於期權費的。買入期權的優勢在中長期比短期更爲明顯。

圖2 結匯套保策略比較(單位:tips)

三、

啓示與策略展望

其次,人民幣在3個月左右的中期限具有比較穩定的趨勢性,當趨勢來臨時,往往持續時間較長且很少有反覆回調。這使得動態delta hedge的情況下買入中長期期權的策略很難有理想的效果,反而是客戶端buy and hold的策略性價比更高一些。

對於銀行來說,可以將所有期權交易分爲靜態和動態兩個組合分別進行管理,其中靜態組合用來買入短期low delta期權或者管理其他不打算進行動態對沖的交易,而動態組合則主要管理整個組合的各項Greeks,並將這些Greeks按照期限和Moneyness(atm、25d或10d等)兩個維度分解。在目前的市場環境下,動態組合中的中長期atm vega可以在波動率較高時配置空頭頭寸,但需要儘量保持10d vega爲正;短期atm gamma也以空頭爲主,且將25d和10d部位的gamma儘量平倉或移入靜態組合;可以持有3m期限左右的vanna空頭,但1y左右的長期vanna保持多頭仍然是有利的。

對於企業來說,仍然需要建立買入期權套保的意識。鑑於人民幣匯率的變化具有跳躍性,市場環境的變化往往發生在一瞬間,以市場歷史價格走勢推斷未來的「線性思維」很多時候是不成功的。通過買入期權,或者含有買入期權的組合,在市場發生突然變化時企業可以更容易地把握市場方向,獲得主動優勢。

【深度期权】美股财报如何玩转期权策略

Dorian君 ​

进一步深度理解期权交易宇宙,可持续阅读以下文章,如有需求开通50ETF期权的用户也可加底下微信咨询:

今天来聊聊如何交易财报,有哪些经典易用的期权策略。

财报季往往是美股股票价格出现巨大波动性的时候。对于期权交易者来说这也意味着非常好的获利机会。

而往往在企业发布财报前的几天或几周内,隐含波动率 (IV) 也可能上升到异常高的水平。为何隐含波动率会发飙升,这是由于大量的交易者都在押注财报表现。而企业正式发布的财报会对接下来的股价产生重大影响。

往往股票分析师通过关注关键财务指标来跟踪公司的业绩表现,并以这些财报数据基础来发布关于公司最近的收益报告可能如何影响未来收益的报告(看多OR 看空)。而正是这些对于公司财务以及运营状况的预期通常会推动资产价格迅速的变化。而对于交易员来说,这无疑是交易的“黄金时段”。

许多期权交易者将财报发布后巨大的价格变动视为潜在机会,通过期权交易我们可以用两种思路做交易。第一种是押注做多波动率。第二种是做空波动率并等待隐含波动率均值回归。前者依赖于方向性的巨大运动,后者策略要求标的物的价格不超出一定的范围。

如果公司的实际盈利以及进展超出盈利数字的预期,股票价格会大涨。而如果公司表现未达到预期,这意味着股价将大跌。

当报告的收益完全符合分析师以及外部金融机构的预期时,股价则不会有什么变动。但在以上所有三种情况下,一旦财报发布并且股价有了初步反应,升至高水平的隐含波动率可能会崩溃(IV 理解Gamma Scaping在外汇期权中策略的应用 CRASH)。毕竟,波动性是衡量不确定性的指标。无论如何,财报只要一发布,隐含波动率就会往下掉,这意味着当前季度股票的不确定性将完全消失。

然而以上的策略虽然简单,却并非是押注财报营收数字的最佳期权交易策略。

原因是股票期权价格通常会因发布前较高的隐含波动率 (vol) 水平而上涨,这意味着期权的价格将变得更加昂贵,随着财报最终发布,隐含波动率会暴跌,最终期权的价格也会暴跌(见图 1)。

图 1:隐含波动率开始剧烈下降。

假设交易者对公司即将发布的财务数字持乐观态度,让我们来看看以下不同的做多策略:
1. 购买单腿认购期权(就是买一张认购期权)
2. 做多牛市垂直价差策略
3. 卖出卖铁秃鹰策略

对于以上的期权策略,我们将套用下表1中的期权价格做更好的解释,并假设在公司公布其财报后,该股票从每股133 美元上涨至 138 美元,涨幅为 5 美元或 3.75%。

请注意,以下的图示并未考虑交易成本或股息对于盈利的影响。

交易成本(佣金和其他费用)是重要因素,在评估任何期权交易时应予以考虑。假定此案例中的交易成本为股票订单6.95 美元和期权订单 6.95 美元,外加每份期权合约 0.75 美元的费用。通过其他方式下的订单将具有更高的交易成本。

同时期权行使和转让费用为 19.99 美元。

期权合约财报公布前期权价格财报公布后期权价格% 差值

图表1:公布财报前和公布财报后期权价格。

此为样本数据,仅作为展示用途。

押注财报单边行情的期权策略(财报好于预期,多头)#1:

买入看涨期权(LONG 理解Gamma Scaping在外汇期权中策略的应用 CALL)

尽管交易方向正确,但行权价135的看涨期权跌至6.45美元,期权价格本身损失了8%,而行权价在140美元看涨期权价值跌至3.90 美元,损失了 22%。

押注财报单边行情期权策略(财报好于预期,多头)#2:

买入看涨垂直价差期权策略(LONG CALL VERTICAL)

在本案例中,交易员可以通过买入135行权价的看涨期权合约和卖出140行权价看涨期权合约来构建一个135-140的垂直价差看涨期权策略。

然而这仍然是一个看涨的交易交易结构。其优点是IV暴跌对于该策略的盈利能力影响较小。当波动率(IV)下降时,价差中的空头期权有助于抵消多头期权的损失。

在此示例中,135-140行权价看涨期权价差的期权费(Premium) 为2美元(7美元–5美元=2美元)。对于标准的美国股票期权,每张合约乘数为100(对应100股),因此以美元计算,价差为 200 美元。

收益报告出来后,两张期权的价格都下降了,然而该垂直价差盈利却增加到了2.55美元(6.45 美元 – 3.90 美元 = 2.55 美元),这将是 28% 的利润。

当然,在财报发布后,该股可能会下跌,或者上涨幅度可能不那么明显(盘整或是小幅涨跌)。请记住:如果股票在到期时低于135美元,则两种期权都将亏本,在这种情况下,交易者将损失 200 美元的投资本金以及相关的交易成本。

押注财报期权策略#3:卖出铁秃鹰策略(SELL IRON CONDOR)
让我们使用相同的上述的交易场景,尝试不同的期权交易策略。

交易员也可以考虑使用铁秃鹰策略(IRON CONDOR) 来尝试利用隐含波动率的预期崩溃(IV 理解Gamma Scaping在外汇期权中策略的应用 CRASH),而不是从波动中获利。

铁秃鹰是两个价外空头垂直价差的组合。假设交易员卖出130行权价的看跌期权并买入125行权的看跌期权并构建价差策略,卖出150行权价的看涨期权并买入 155 行权的价差,该策略为净贷方,将收到期权费1.80 美元。

然而如果任何一个垂直价差在进入价内区间(超过 1.80 美元),那么这笔交易可能会亏损。

但在这个例子中,随着股价上涨5美元,隐含波动率(IV)回落至其范围的下限,这只铁鹰策略一天赚了期权费1.20美元。将此利润除以 3.20 美元的最大风险,即垂直价差的5美元宽度减去1.80美元的入场费,这意味着该策略将提供38%的利润。

但是,如果股票在到期日或到期前反弹至155美元以上或跌破125美元,交易者可能会承受 3.20 美元乘以 100 乘数的最大损失,即 320 美元,加上交易成本。

如何根据实际财报情况选择不同的期权交易策略
美股财报季有着各种潜在的交易机会。

正如任何资深期权交易者都会叮嘱的那样,这些交易策略只是众多策略中的三种常见策略。例如,多头看跌期权可用于对冲现有股票头寸的风险。或者,交易员可以通过卖出股票头寸的备兑期权(COVERED CALL) 策略来利用财报公布前较高的波动性(但请记住:交易备兑策略期权会增加股票被行权交割的风险)。

交易者同样可以构建领口价差策略(COLLAR SPREAD),它结合了长期看跌期权和有备兑期权策略(COVERED CALL)。这包括有限的看涨期权上行风险,但现在我们增加了失去看跌期权获得全部期权费的风险。正如上述这些例子所展现的一样,期权交易总是涉及各种风险。